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2024-06-16

> 现制饮品的资源难题 | Foodaily逐日食物让食物翻新触手可及！首页快讯资讯流动逐日新品创博会2024 专栏专题寻求报导 Thinking钻研院企业效劳会员效劳搜寻现制饮品的资源难题窄播 2024.05.24 同质化、多巨头、快时髦属性，可能才是现制饮品尤为是茶饮遭逢应战的本源。

文：林之（香港）

起源：窄播（ID：exact-interaction）

现制咖啡茶饮赛道「混战」已久，跟着茶百道港股上市和后续三家列队候场，茶饮正式开启2024年的融资征程。

但今朝来看，全体市场体现其实不悲观。

咖啡连锁品牌星巴克外地工夫5月1日公布2024财年二季度业绩，营收净利润双双下滑，股价闪崩，单日跌幅超越15.7%，创4年来最年夜单日跌幅；截至5月13日往年以来跌逾20%。

瑞幸咖啡4月末发布往年一季度财报，受价钱战间接影响，再现盈余场面，往年以来公司股价跌逾30%。

正在此以前，带着「港股往年以来最年夜规模IPO」「旧式茶饮第二股」光环上市的茶百道，股价体现也没有尽善尽美，上市首日即破发；截至13日，股价较刊行价上涨40%。

现制茶咖一度是2023年生产回归常态后的最年夜受害者，包罗茶百道、蜜雪正在内的茶饮品牌，也一样正在招股书中展示了刁悍的红利才能。

上市和一季度残局得胜面前，与列队上市的茶饮品牌估值预期相干，也与投资者抵消费股尤为是可选生产的激进心态相干，更映照了茶饮行业不断以来同质化、多巨头以及快时髦属性的行业特点。后续正列队上市的茶饮龙头（蜜雪冰城、古茗、沪上姨妈）也需求当令调整其资源预期。

茶百道为什么体现欠安

综合来看，茶百道的体现，或与港股市场投资情绪、茶百道本身订价估值偏偏高、茶饮行业竞争加剧等诸多要素无关。

从港股市场行情看，往年以来二级市场全体投资情绪仍偏偏谨慎，市场估值仍承压，且生产相干畛域今朝亦并不是港股投资者存眷焦点。

往年以来，受美联储降息预期重复、地缘场面地步变动，和资金活动性趋紧等多要素影响，恒生指数仍正在15000至17500弱势区间震荡调整。虽然往年前4个月恒指震荡收涨4.2%，但按行业看，生产行业却显著跑输年夜市，恒生综合指数-必须性生产（成份股包罗农民山泉等）跌2.2%，非必须性生产行业（成份股包罗奈雪的茶等）跌0.4%，仅次于医疗保健（-21.5%）、地产修建（-9.2%）行业。

二级市场的绝对低迷也传导至一级市场，IPO上市量、额齐跌，破发亦较常见。

Wind数据显示，往年前4个月港股IPO上市数目、募资总额辨别为15只、75.5亿港元，同比辨别降落25%、41%。年夜型IPO名目出席，中小型IPO数目占比拟多，以募资规模1-3亿港元的为主，募资额超越10亿港元的仅两只。

思考到年夜型企业更偏向于正在市场投资情绪较好时上市，以猎取更高的估值，年夜型IPO名目出席也正面反映出今朝港股市场估值仍正在低位。

从订价状况看，往年1-4月上市的新股近七成以靠近订价区间上限订价；首日破发亦较普遍，破发率达40%。茶百道的破发天然没有属于孤例。

图表：2024年以來港股新股IPO体现

数据起源：Wind

从茶百道上市本身看，也有很多「顾忌点」。

一是刊行订价偏偏高，茶百道首发时的市盈率PE约20.6倍，而瑞幸咖啡过后的市盈率大略为14.5倍。股价承压拖累茶百道市盈率回落，至5月13日，已回到12.34倍程度。

二是茶百道股权构造过于集中、且短时间内还面对解禁压力。招股书显示，公司开创人王霄锟及其夫妇为公司实控人，间接或直接持有茶百道逾80%的股权。上市企业股权集中度高或影响股票买卖活泼度以及价钱稳固性，特地是正在茶百道短时间内还面对解禁压力的状况下。2023年中，茶百道进行了一轮融资，召募了约10亿元资金，禁售期12个月，跟着解禁日邻近，若投资方尔后兜售股票，茶百道股价或将进一步承压。

三是茶百道上市也并未引入基石投资者。2021年6月尾登岸港股市场的奈雪的茶，其首发募资额50.3亿港元，过后就引入了5家基石投资者，包罗瑞银基金、汇添富基金、广发基金等，基投共斥资12亿港元认购了25%的刊行股分。

旧式茶饮行业本身倒退轨迹，也是影响市场对其估值判别的一个首要要素。行业日渐饱以及布景下，同质化「内卷」日益强烈。

《中国茶饮品类倒退陈诉2023》显示，旧式茶饮行业倒退增速开端阶段性放缓，市场一直下沉，价钱战也愈加强烈；2022年现制茶饮市场规模同比仅增0.3%。进入2024年，头部企业争相上市，从规模之争转向融资之争。

图表：旧式茶饮公司运营数据比照

数据起源：Wind、各企业财报及招股书

茶饮公司后续估值影响多少？

茶百道以前，「旧式茶饮第一股」奈雪的茶正在资源市场早已遇冷。于2021年6月尾上市的奈雪的茶亦遭逢破发，首日跌13.5%，尔后股价震荡向下，跌跌没有休。截至5月13日股价已较刊行价上涨85%。

但茶饮企业仍力争上游冲刺港股IPO。特地是2023年中后，正在港股一二级市场全体低迷、奈雪的茶股价体现欠安等布景下，茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上姨妈接连向港交所递表；茶颜悦色也屡传拟正在港IPO的音讯。

究其缘由，一方面是多强争霸的竞争格式下，茶饮公司亟待募资扩张营业，且普遍经验多轮融资的茶饮公司面对着面前投资方的加入压力；另外一方面，A股正阶段性收紧IPO节拍，诸多边疆食物饮料企业因而转向寻求赴港上市。

Wind数据显示，2023年沪深主板不饮料类公司上市。

不外，「港股往年以来规模最年夜IPO」光环之下的茶百道，上市股价体现如斯逊色，估计也将对后续上市茶饮公司的节拍以及估值带来应战。

今朝港股待上市的现制茶饮企业估值区间或可从如下综合比照剖析大抵患上出。

若参考美股上市公司，因美股估值一贯较港股存正在溢价，从股指全体估值剖析，美股标普500、道琼斯产业指数、港股恒指的十年均匀市盈率辨别约为2三、20.八、10倍，正面表现港股估值较美股约无数成折价。

美股上市的星巴克4月末的市盈率约为24.3倍，经验股价年夜跌后今朝回调至约21倍。别的，瑞幸咖啡从美股退市后仍可正在OTC粉单市场买卖，其市盈率大略为15-17倍，浦银国内、国海证券对瑞幸咖啡2024年、2025年的市盈率猜度均值为12.六、9.7倍。但美股粉单市场普通买卖量较低，以是瑞幸咖啡的估值绝对廉价。

因而，综合参考星巴克以及瑞幸咖啡估值，揣测港股茶饮咖啡相干公司的市盈率约正在14-19区间。

若参考港股全体饮料行业，今朝港股饮料行业（Wind分类）已完成红利的企业均匀市盈率约为18.6倍。

详细看，此中酒类企业的均匀市盈率约14-16倍；农民山泉的市盈率较高，为39倍，一方面是作为行业龙头其贸易模式已趋于稳固，另外一方面是标的具有肯定稀缺性，今朝农民山泉还是港股市场惟一一家支流「饮用水及饮料公司」。以首发市盈率看，2019年以来上市的饮料企业首发市盈率均值正在35倍，但详细看各企业差别较年夜（见图表）。

图表：港股饮料行业市盈率PE及市值

数据起源：Wind

若参考奈雪的茶，因其刚完成转盈，以Wind统计的14家机构抢先猜度数据看，各年夜机构对奈雪的茶2024年、2025年市盈率的猜度均值为27倍以及16倍。刚上市的茶百道最新市盈率已回落至约12.34倍，今朝无关其红利以及估值猜度值的数据较少。

综上研判，港股现制茶饮公司2024年-2025年市盈率估计大略正在14-22区间，若是首发市盈率还会绝对偏偏高一些。

若激进参考19倍市盈率（略低于本次茶百道首发市盈率），以蜜雪冰城2023年净利润预估值30亿元（前三季度已完成利润25亿元）粗略预算，蜜雪冰城的估值约正在600亿元。同理，以古茗2023年利润预估值13.5亿元计（前三季度已完成10亿元），估值约256亿元；以沪上姨妈2023年净利润预估值4.3亿元粗略计（前三季度已完成利润3.24亿元）其估值约80亿元。

假如后续港股市况转好，活动性改善，全体投资情绪以及估值进一步继续修复，现制茶饮企业的上市估值料也将有所晋升。

现制茶饮赛道是否重获资源青眼？

今朝来看，茶饮企业上市估值后续若想年夜幅冲高，仍有肯定应战。

从行业看，今朝生产赛道投资及估值趋于回归感性。特地是可选生产行业具备肯定周期性，与微观经济、住民支出、生产构造以及趋向等严密相干。

微观层面，美联储降息时点一直后移，金融市场活动性收紧，对企业融资流动以及估值孕育发生肯定影响。中国经济继续修复，但全体生产复苏强度仍有晋升空间（往年一季度中国社会生产品批发总额同比增进4.7%，慢于全体GDP增速5.2%）。正在此语境下，投资者对可选生产行业的投资兴味亦相应削弱。

这一状况正在港股市场各行业往年以来的体现可窥见一斑，往年前4个月恒生综合指数-必须性生产、非必须性生产行业均收跌，跑输年夜市。若详细到饮料行业而言，投资者也更偏向于具稳固贸易模式的龙头饮品公司，如农民山泉，但其股价往年以来也仅涨2.6%。

美股亦同理，美股食物、饮料与烟草行业（Wind分类）往年以来涨幅约4.2%，显著跑输美股三年夜股指（期内涨幅4.5%-9.5%），而领涨的半导体及半导体设施行业涨幅约35%。

春江水暖鸭先知。星巴克最新发布的2024财年二季度业绩显示，寰球同店发卖逾3年以来初次呈现上涨；此中，中国同店发卖同比跌11%。该公司同时将整年支出增进猜度至低单元数。星巴克高层示意，业绩动摇次要受制于生产者立场审慎，和中国外乡品牌的价钱竞争。财报发布后，星巴克股价回声上涨。

正在经济、行业周期动摇中，同业竞争也正在加剧。征询机构弗若斯特沙利文正在茶百道的招股书陈诉中称，因为现制茶饮店品牌数目一直添加且该等品牌正在产物供给及价钱程度等次要方面的产物差别化没有太显著，将来竞争可能日益强烈。

现制品牌可能需求更多翻新、差别化和策略调整，能力重获资源的青眼。